中国海油于2024年1月25号发布了新的一年战略展望。这几天看到很多投资者对它作了归纳总结，但是透视的内容不多。所以老沈站在散户投资者、海油小股东的视角写了这篇投研简报。

　　中海油的PPT向来做得简洁明了，一如该公司的业务清晰易懂，其实没有总结的必要。但是老沈的视角与众不同，不同在哪里？首先第一页我看了五分钟。

　　你们是不是太没有审美情调了？中海油管理层中突然冒出一位大美女，居然没人看、没人提。老沈看完美女靓照，先去百度了一下这位新上任的首席财务官的简历。原来是1998年进入中海油的老员工，就任前系中海石油的首席财务官。看完王欣简历，我觉得这是让专业的人继续干专业的事，很靠谱。我代表小股东对王总晋升股份公司CFO表示祝贺。对不起周总了，看到美女，我老沈就没功夫夸赞你的儒雅了。

　　在看完PPT，后来观看发布会视频时，再一次感慨，中海油管理层终于有了一位普通话标准的高管。其实经常看公司的历期发布会，我对“粤普”已经比较适应了。普通话标不标准我们股东没有过高要求，你们把活干漂亮了就是我们最大的愿望。

　　老沈解读：很多朋友的目光聚焦在了第二句话：石油需求增长，布油未来有望维持高价位。其实大家应该侧重看一下第一句线%。在经济周期的当前阶段，中国经济极可能率先步入复苏。我的文章属性主要是茶馆内部读物，我知道茶馆中有不少银行股投资者，这句话应该让银行股持有者多几分期待，多几分希望，多几分信心。茶客们都应该记得我写过银行在不同周期阶段的表现，银行的反应会滞后行业一步。如果整体经济步入复苏，银行将开始自萧条反转。

　　关于石油需求增长，我没想细看，我一直相信芒格的一句线年内石油依然珍贵。关于布伦特油价，我也没想多看，我一直以长期视角把它的均价常态化于70-90美元之间的。对很多人来说，油价波动大，具有明显的周期性。对我来说，它就是个常数。

　　去年中海油中途调整资本开支，从1200亿上限最终实际达到1280亿。很多人对此质疑很多。我在茶馆详细解释过。当时就是两个结论，将带来产量的增加和更好的储量替代率。我当时无法给出准确数据。现在结果出来了，我当时笼统的说它今年产量可能突破去年经营计划的上限6.6亿桶。现在实际上达到了6.75亿桶。我们回望一下2022年，中海油在该年度利润创历史新高达到1417亿元，当年净产量6.238亿桶油当量。时隔一年，产量增幅是6.75/6.238=8.21%

　　现在大家再看看上面这两张图表，结合22年数据，对海油的资本开支加大还有疑问吗？那就是资本开支变化带来的上表中的产量变化和储量替代率变化。看看开支增加的数字换来的另两项变化是否物超所值？

　　上表中，25年的产量上限是800百万桶油当量。老沈是个估值保守的人，但我早已发现，中海油这家公司比我更保守，我已经习惯把它的产量上限当成实际完成量了。25年很遥远吗？如果届时布油和汇率均处于正常良好的水平，去年我在《中国海油狂想曲》中说想看一份1600亿或1800亿净利润的财报的白日梦很快就要成为现实了。

　　大家可以看到，资本支出中勘探只有16%，主要是加大了开发（63%）。虽然投资者大多不是油气开采行业的业内人士，关于油气勘探和开发，海油投资者应该也大概了解，勘探重在对油气藏的发现和评价，开发则是在勘探的指引下边开发、边评价、边生产的一系列过程。钻井工作贯穿了勘探与开发的过程。我这几句话可能极不专业和严谨，欢迎业内人士多多指教。

　　按这个理解结合图表，如果2024年按顶格资本开支1350亿，则用于发现油气藏的勘探支出为1350x16%，即仅有216亿。是这部分支出带来了不低于130%的储量替代。投资者不需要精细计算，就是按24年7.2亿产量，则216亿勘探支出换来的是7.2x130%即9.36亿桶油当量的新增储量。大家不妨按常规油价和汇率、海油目前30美元左右的生产成本计算一下以216亿元支出换取9.36亿桶油产量，这笔生意如何？随口心算一下，我说有8倍于勘探支出的收益回报夸张吗？

　　投资是模糊胜精确。精算的事情交给我们海油管理层的专业人士们好了。我们只需要算个大概，就足以为我们投资的方向与决策提供有力的依据了。

　　去年总开支临时加大到了1200-1300亿（全年实际1280亿），很多人耿耿于怀，在茶馆中很多朋友提出了质疑，提出质疑寻求答案是正确的投资态度，但是有少数朋友没有质疑，看到资本开支加大，不加思索的就否决了这家公司。这就是“不知道自己不知道”的一类投资者，他们认为这个情况一眼就明白了，不需要深究。而质疑的朋友则是“知道自己不知道”的投资者，远胜于不质疑的投资者。

　　关于开发方面的开支加大，本应该是很好理解的。假如你开了家工厂，生产的产品供不应求，价格一直处于高位，且你能判断这样的情况在未来将长期持续，而你的生产成本又很低。这是不是门好生意？假如你手头正好又有闲余资金，站在实业投资的角度，你无须多想，赶紧扩厂房，添设备，加大生产啊。中国海油去年开发方面的资本开支加大，干的就是这样的事情。投入国内外的多个新项目，加大了开采布署。结果是什么？去年原定产量计划是6.5-6.6亿桶油当量，就在大家还在猜测去年下半年台风等影响，但好消息也不断，有没有可能达到产量上限的时候，它最终的期末考试成绩出来了。全年产量6.75亿桶油当量！

　　很多投资者之前居然连开发支出加大也无法理解，我之前多次在茶馆说，有些行业的产品没有销售环节，皇帝女儿不愁嫁，能生产多少就能销售多少。这样的生意模式下，加大投入提高产量不是一个生意上的常识吗？如果你还是无法理解，建议你去贩点青菜萝卜到菜场摆摊实习一下。一天下来青菜不够卖，萝卜没人要。你第二天会怎么再进货？

　　关于资本支出这部分我说了很多废话，主要是去年中海油临时调整支出数据，投资者议论较多，在茶馆中也被多次提及。所以我说一说我的视角。投资即生活。买股票就是买公司，和你现实中投资任何实业没有任何区别。

　　这一段话我认为非常重要，当时我在这一页停留好长时间。这份名为24年经营指引中隐藏了中海油公司的长期战略意图。持续增储上产的策略不变的同时，明确了稳油增气，向气倾斜的重心转移。现在你们应该明白我在茶馆中多次提及天然气，向大家询问国内气价情况，偶尔说我最近在看天然气历史和发展报告之类的。最近确实主要是在关注天然气情况，以致茶馆成份股中几家公司都临时放在一边无暇顾及了。投资一家，力求精通一家。精通一家，才敢投资一家。这也是我个人对投资的态度。中海油之前就在远景规划中提及：2035年，中国海油产量中油和气的比例将各占50%。这句话早就应该引起投资者的重视。中海油的三个万亿大气区正在形成合力，未来天然气占比越来越大，国际油价的周期性波动将对中国海油的影响越来越小，估计那个时候，大部分散户才会回过神来，咦？石油不是周期之王吗？中海油这家公司的周期性去哪儿了？它怎么周期越来越小，倒象是个公用事业公司？

　　黄海第一次出现在了中海油的战略指引上。中国海油的护城河之一是拥有中国海域95%的海洋油气勘探开采权。

　　据中国古代神话记载，玉帝委派了四个龙王分驻东海、南海、西海和北海。虽然以东海龙王名气最大，但是四海龙王各管一块，行政级别是一样高的。四海龙王和天宫的四大天王都是正部级官员。如此看来，中海油可比四海龙王牛多了，四个海域皆为所有，皆为所用，垄断经营。探索黄海第一次出现，说明他们正在试图做大中国海域的经营成果。但大家看到最后四个字，对海外则不是做大，而是做强。部分情况不可控的区域，不宜摊子过大，做大与做强两个侧重，完全反应了这家公司管理层的清醒与靠谱能干。

　　这份战略指引后面的部分都是对中国和海外具体项目和生产情况的介绍。没什么需要解读的。大家可以仔细阅读后，去收集资料层层剖析每一个具体项目。这需要花费大量时间。就这个问题，我再说一下，最近茶馆新加的朋友越来越多，很多人在微信私发信息问我对某公司的看法。对一家公司没有半年以上的跟踪了解，我哪能知道它是什么情况？况且有些公司我根本就没关注过。但我知道在茶馆中有很多朋友对自己持有的公司，可能连半年时间的了解都没有，就听着别人说的盲目买入了。买入后的一切情绪都在每天被股价牵制左右着。还有部分朋友是听到了茶馆成份股这个传说，跟着买了。虽然目前涨得喜人，但如果你不了解这家公司，还是会跑偏的。或者你一离开茶馆，可能就迷失了方向。所以老沈建议大家还是多理解公司，少关注市场。茶馆不推荐任何股票，老沈本人也不炒股。投资有风险，盈亏请自负。

　　3、现场香港汇港资讯记者关于布伦特油价维持高位的预测，管理层的看法以及红海局势对中海油海外业务的影响。

　　老沈记录：周总表达，油价影响因素很多，中海油坚持一个理念，我们不去赌油价，我们做好自己的事情，做好增储上产，做好核心成本管控，来应对不确定的油价波动。但中海油结合各方研究，认为24年油价在75-85美元之间，均价约在78-80美元，周总说，俄乌冲突、巴以冲突，红海事件这些带来了油价短期的不确定，但是周总再次引用了汪东进董事长之前的线美元的油价我们中海油也是非常愿意接受的。这句话让老沈深深感受到了中海油高层的底气十足。同时红海事件对中海油基本没有影响。

　　老沈记录：周总答，未来新能源投资支出5-10%。海风光伏、岸电与业务融合，将会互有补益。同时，成本是海油非常关注的核心，关注产量，更注重高效益的产量。周总用“承诺”一词表达管理层将努力管控好我们的成本。

　　老沈记录：周总答海外圭亚那中海油权益区没有任何争议。中海油也会协同各方维护好公司海外权益。周总：历史的潮流总是不断向前发展的。

　　老沈记录：王欣总回答，去年资本开支上调，是由于工程标准化，加快了项目建设，开支主要增长在开发投资上，这将带来未来两年产量的较高增长（24年7-7.2亿桶，25年7.8-8亿桶），当前大量的资本开支得益于前几年中海油在国内、国外、海上、陆上的勘探发现打下的良好基础。

　　老沈解读，没有前面的努力，想花钱都没法花出去，正因为中海油前面持续充分的准备，使得现在产能能够有基础提前释放，到2026年产量处于高位800万桶以上，后期增长比较有难度，中海油将步入原油稳产阶段，发力天然气，王总这段线年后产量维持在高位，资本开支将不断下降，公司进入一个相对稳定的成熟初期，分红水平或有较大提高？这是我的预测，不作为事实依据）

　　晚来天欲雪，能饮一杯无？自古文人喜欢把赏雪和喝酒这两件事联系到一块。白居易还没等到雪花飘下来，就已经迫不及待的写了这首约酒诗。今天苏中大雪，老沈早上一起床就看到窗外飞雪乱。