石油被称为工业的血液，是现代社会动力燃料及化工原料的主要来源。石油分为原油、天然气、天然气液及天然焦油等形式，习惯上一般指原油。石油产业链以原油产业为根基，衍生发展出了塑料、化纤、轮胎及精细化工品等众多产业链。

　　风险提示：机构研究观点仅供参考，不构成投资建议或承诺，不构成投资者选择具体产品的依据，不构成个股推荐。

　　原油兼具商品属性及金融属性。分布来看，全球石油资源分布不均匀，供需不匹配主导全球贸易。供给端，北美、欧洲、中东是核心供应地区；但需求端，亚太地区、北美洲和欧洲是全球三大原油消费地区，且亚太地区的原油消费量逐年提高。全球原油资源呈现出“分布高度不均、区域特征突出”的特点。因此中长期看，原油价格中枢由供需基本面决定，短期则受美元波动及地缘影响。近年来，OPEC+减产叠加美国页岩油增量有限，原油价格有一定支撑。

　　回顾2023年油价走势，2023年上半年，国际原油价格震荡走低。3月之后，由于美国银行以及瑞信等事件引发了市场对全球金融危机的担忧，恐慌情绪导致投资者大量涌入避险资产、避开大宗商品，引起了原油价格的下跌。此后市场对经济增长放缓、进而打击能源需求的担忧情绪较重，对油价也形成一定压制。这段时间里，国际油价显著下跌，甚至低于俄乌冲突爆发前的水平。

　　但三季度，主要供给国减产对油价产生有力支撑，油价止跌反弹。WTI涨至2022年11月份以来最高，布伦特油价创2023年1月下旬以来最高。OPEC+较好地执行了减产以及自愿减产协议，7月份OPEC+产量减少约98万桶/日。另外未来沙特将自愿额外减产100万桶/日延长至9月份，俄罗斯在9月份自愿额外减少了30万桶/日的出口量，供给偏紧使得油价出现抬升。

　　10月以来，由于下游汽油需求低迷及美债收益率飙升，油价显著调整。根据10月初EIA的成品油库存数据，由于需求疲软，汽油库存增加648.1万桶至2.27亿桶，为2022年1月以来新高，远高于预期增加16.1万桶的水准；美国汽油库存增幅远超预期，消费数据低迷、油价下跌。此外宏观方面，美债收益率大幅飙升，对国际油价再次造成压制。油价10月以来高位回落。

　　资料来源：WIND，国泰基金；风险提示：指数过往业绩不代表未来表现；机构研究观点仅供参考，不构成投资建议或承诺，不构成投资者选择具体产品的依据，不构成个股推荐。

　　后市来看，供给端，碳中和背景下，全球上游石油公司资本开支呈下降趋势，美国页岩油战略库存处于历史低位，未完井、活跃石油钻机数下降，近期新增产量有限，为原油价格带来一定支撑。同时美国页岩油战略库存位于历史低位，短期难以释放大量库存。同时从OPEC会议结果来看，主要产油国倾向于加大减产力度以应对油价回调压力。对于OPEC+主要产油国，大部分政府财政收入依赖石油开采和出口的税收，因此OPEC+为了维持财政收支平衡，不会放任供应导致油价大幅下跌，近年OPEC+多次执行减产协议，执行情况良好。总体油价中枢依然有望高位震荡。

　　对于我国而言，能源安全显得尤其重要。当前我国石油对外依存度较高，能源安全价值凸显。当前国内原油进口对外依存度约为70%，低储备、高需求使得我国成为全球第一大原油进口国。因此能源安全价值凸显，政策层面高度重视，一系列能源政策多次提及“能源安全”，推进国内石油企业稳步增产。

　　《2021年能源工作指导意见》提出“到2025年国内原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，稳中有升”。政策扶植下，国内石油稳步增产持续推进，石油企业近年加大石油勘探开发力度，推动原油储量回升。2016年以来，石油央企加大资本支出。根据广发证券研究所统计，2022年中国石油资本支出最高为509亿元，中国海油资本支出为241亿元。我国原油已探明储量不断上升。截至2022年，我国原油已探明储量为263.7亿桶，保持连续三年高增长。

　　此外石油行业中央国企占比超过半数，行业有望持续受益于“中特估+国企改革”。 2020年-2022年国央企改革初见成效，2023年更具针对性地提出“1利5率”经营改革指标，强调盈利能力和现金流创造。石油行业中，央国企占比超半数；受益于“中特估+国企改革”，经营业绩有望进一步改善。（数据来源：WIND，成分股信息截至2023/12/14，中央国有企业+地方国有企业占比约52%，超半数。）

　　投资角度看，石油行业还因其高股息具备价值。对比海外石油龙头，国内石油企业股息率较高。根据WIND数据，截至2023年12月14日，中证油气产业指数近12个月股息率为4.56%。

　　整体看，当前OPEC+持续减产，原油供给受限导致下行相对有底；而我国原油、天然气进口对外依存度较高，能源安全价值不断凸显。近年一系列能源政策多次提及“能源安全”，积极鼓励国内石油企业不断加大勘探开发力度，推动原油储量回升。此外石油行业国央企占比较多，有望持续受益于中国特色估值体系建设和国企改革带来的经营效率提升，对比海外龙头，估值可能存在一定的上升空间。此外高股息也使得石油板块具备较好的投资价值，综上所述，可关注石油板块,把握石油价格止跌回暖、国企改革下石油板块的投资机会。

　　国泰石油ETF标的指数为中证油气产业指数（H30198.CSI），选取样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，主营业务涉及石油与天然气的开采、设备制造、运输、销售、炼制加工，以及初级石油化工产品生产领域的上市公司证券；按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前60的证券作为指数样本。

　　截至2024年1月4日，中证油气产业指数PB估值为1.16倍，近年估值不断抬升；虽然相对自身历史分位数水平不低，但相比海外石油龙头仍有一定空间。随着油价进一步企稳回升、国企改革释放石油企业经营活力，估值可能存在进一步上行的空间。根据WIND数据，截至2024/1/4，中证油气产业指数近12个月股息率为4.26%。股息率较高，带来一定的投资价值。

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。